了解 DeFi 中的循环借贷为何危险,以及它如何引发连环清算与巨额损失。
循环借贷(又称 looping 或 递归借贷)是一种 DeFi 策略:用户反复将某种资产作为抵押品存入,借出资金,然后再把借出的资金继续存入相同或另一个借贷协议。
通过多次循环,用户可以在初始资金有限的情况下,大幅放大账面存款规模和借款额。这一手法通常用于:
本质上,循环借贷是一种 链上的自管理杠杆策略。
假设以下设定:
| 参数 | 数值 |
|---|---|
| 初始资金 | 10,000 USDC |
| 借贷协议 LTV | 75% |
| 存入 sUSDE 的 APY | 5% |
| 借入 USDC 的 APY | 3% |
将 10,000 USDC 兑换为 10,000 sUSDE(假设 1:1),然后存入 10,000 sUSDE 并借出 7,500 USDC。
将 7,500 USDC 兑换为 7,500 sUSDE,再存入 7,500 sUSDE 并借出 5,625 USDC。
将 5,625 USDC 兑换为 5,625 sUSDE,再存入 5,625 sUSDE 并借出 4,218 USDC。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总存款 | 23,125 sUSDE(年化 5%) |
| 总借款 | 17,343 USDC(年化 3%) |
| 年度净收益 | (23,125 × 5%) - (17,343 × 3%) = $635.46 |
| 实际敞口资金 | 10,000 - 4,218 = $5,782 |
| 最终 APR | 10.99% |
三次循环后,我们把 sUSDE 5% APR 的收益放大到 10.99%。但如果 sUSDE 价格因链上被攻击或 CEX 事故跌到 0.75,你存进去的钱将全部归零。
资金效率提升的同时,风险增长的速度要快得多。
虽然循环借贷表面上看起来诱人,但其风险-收益结构往往是非对称的:上行有限,下行被放大。
很多场景下,循环借贷的净收益其实并不丰厚:
但每多一次循环,杠杆都会乘性放大,这意味着一个微小的不利变化就可能抹去与之极不相称的巨额仓位。
示例: 假设一个循环 DAI 仓位跨越三个不同协议,每个协议独立的失败概率为 1%。
综合风险为:1 - 0.99³ ≈ 3%
随着涉及的协议数量增加,风险会复利上升,而收益却不会。多加一个协议并不会让你的收益翻倍,却会显著增加系统性敞口。
风险扩张的速度远快于收益。
清算风险是最直接也最具破坏性的威胁:
由于所有头寸紧密耦合,循环借贷比简单的抵押借款 容错空间小得多。
黑天鹅每年都会出现,有时一年内会出现多次:
| 日期 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2022 年 5 月 | UST 崩盘 | DeFi 全行业连环清算 |
| 2023 年 3 月 | 硅谷银行倒闭 | USDC 脱锚至约 $0.93 |
| 2025 年 2 月 | Bybit 被攻击 | USDe 短暂失去锚定 |
| 2025 年 10 月 | 市场闪崩 | 受宏观与关税相关消息触发 |
系统性风险永远存在。 加密世界的流动性远比大多数用户想象中脆弱。
即便是 BTC、ETH 这类高市值资产,在 2020 年前后也出现过单日 30% 的暴跌。即便到了 2026 年、流动性已经改善,±5% 的日内波动仍属常见。在高杠杆下,清算往往不是"会不会"的问题,而是"什么时候"的问题。
DeFi 的利率是动态的,与利用率挂钩。常见风险包括:
一个在 N 区块时还有正收益的仓位,几个小时后可能悄悄变成负 carry,尤其是在市场承压期。
不过,利率风险通常是所有风险中最小的一种。最坏情况下,它一般只会降低 DeFi 收入或带来中等损失,本身很少灾难性——但它会放大其他风险。
循环借贷会把敞口集中到一条脆弱的依赖链上:
这是一个 高度耦合的系统——任何一个环节失败,都可能让整个循环失稳。
举例来说,智能合约出问题会引发恐慌性提款;流动性外流又会引发资产抛售,反过来加剧清算和流动性风险。从历史数据看,许多借贷协议的攻击事件,都对运行递归策略的用户造成了不成比例的伤害。
循环借贷本身并非"绝对错误",但它应当被当作 高维护、高风险 的策略来对待——而不是被动收益。
预言机异常是意外清算的常见诱因。
人工盯盘往往不够用。至少,你应该能够:
进阶用户会用脚本来自动调整杠杆、偿还债务、退出仓位。借助现代"vibe coding",一台 24/7 监控机器人的成本只需每月几美元——相对于守护一个大额仓位,这是极小的代价。
(DeFi Sentinel 计划在近期上线基于 Telegram 的实时风险信号通知。)
需要关注的关键指标:
| 指标 | 为什么重要 |
|---|---|
| 借款 APY vs 存款 APY | 决定净收益能力 |
| 利用率 | 高利用率 = 利率剧烈波动 |
| 激励释放排期 | 知道奖励什么时候到期 |
循环借贷只有在利率条件保持有利时才奏效——而这种条件几乎从不被保证。
低成交量与薄流动性会加剧系统性风险:
优先选择具备以下特征的协议:
借入像 USDT、USDC 这样的优质资产,可以降低尾部风险。对于大额资金,跨多个流动性池分散,也能进一步降低敞口。
DeFi 中的循环借贷最好被理解为 加杠杆的收益工程,而不是免费的钱。
对大多数用户而言:
除非你具备扎实的风险控制、自动化监控,以及对策略机制的清晰理解,否则循环借贷长期来看大概率跑输简单的、不带杠杆的仓位。
最好的收益策略,往往是那种你能安心睡觉的策略。
循环借贷(又称递归借贷或 looping)是指把一项资产作为抵押品存入,借出另一种资产,把借出的资金换回原始资产,再次存入,如此反复。每一层循环都会放大有效敞口和收益,但同时也会放大亏损、清算风险,以及在单一借贷市场中的集中度。
这种循环会同时放大你对单一资产和单一借贷市场的敞口。抵押品 5% 的不利价格波动,就足以让一个 5 倍循环仓位归零,因为每一层循环都会复利放大有效杠杆。更糟的是,一次错误的预言机喂价或一次流动性事件,可能在一个区块内就触发整条循环各层的连锁清算。
当抵押品价格下跌时,最外层循环率先触及清算线,被清算人卖出。被迫卖出会进一步压低价格,推动下一层进入清算线,如此层层传导。在流动性稀薄的交易对中,这一过程可能在几分钟内完成。2022 年 stETH/ETH 折价、2023 年 USDC 脱锚都是级联清算的经典案例。
两者密切相关但并不完全相同。杠杆循环描述的是这种机制本身;循环借贷描述的是仓位结构——在同一协议上「存入→借出→兑换→再存入」。一些集成产品(例如杠杆 LST 金库)会把整套循环封装成「一键存入」,这只是把风险藏起来,并没有真正消除它。
对于经验丰富、严格控制仓位、密切监控,并且使用高度相关交易对(如 wstETH/ETH)的用户,1.5–2 倍的温和循环是可以接受的。真正危险的是那些在波动性资产上悄悄跑到 5–10 倍杠杆的产品。一个简单的原则是:如果你无法背出每一层的清算阈值和退出路径,就不应该做循环。
由资深区块链研究员和分析师组成的团队,致力于让 DeFi 触手可及。
