USDai 的 TVL 一周腰斩,USD1 被砸到脱锚,Pendle 的订单簿一夜清空。背后的共同推手,是逐利资本——哪里有奖励就涌向哪里、奖励一停就消失的热钱。
USDai 的 TVL 从 6 亿美金,一周时间就掉到了 3 亿。USD1 在币安上突然被砸到脱锚。Pendle 的订单簿一夜之间几乎全空。这一切究竟是怎么发生的?这篇文章,就带你认识币圈最不知疲倦的一股力量——逐利资本(mercenary capital)。
逐利资本:哪里有奖励就涌向哪里,奖励一停就消失的"热钱"。
币圈的几类玩家
币圈里大致有几类玩家。第一类是普通交易者,他们在市场里寻找各种机会,分析宏观与微观,买入或做空代币。第二类是机构投资者,他们掌握着普通散户拿不到的信息,往往在项目方还没 ICO 之前就能拿到极低价的筹码;即便有两年锁仓期,他们也能在合约市场提前做空,把套利提前锁定。
第三类是项目方和交易所本身,他们大致可以分为有良心的和没良心的。有良心的项目方或交易所是有愿景的:他们不会因为市场转差就放弃项目跑路,也不会因为协议被攻击、空投被指责就一走了之,而是会继续 build。没良心的则极其短视:散户也割,KOL 也割,熊市玩不下去了,就自导自演一出"协议被黑"的大戏,然后消失。
而最后一类,也是这篇文章的主角——逐利资本。哪里有稳定币补贴,它就去哪里存钱;哪里第一赛季的空投有奖励,它就去哪里 farm。它只关注短期奖励,从不关心币价。一旦奖励消失,它立刻撤离,去寻找下一个有奖励的地方。
四种典型角色:普通交易者、机构投资者、项目方／交易所,以及逐利资本。
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USDai 的 TVL 一周腰斩,USD1 被砸到脱锚,Pendle 的订单簿一夜清空。背后的共同推手,是逐利资本——哪里有奖励就涌向哪里、奖励一停就消失的热钱。
常见问题
什么是加密世界的雇佣兵资本?+
雇佣兵资本是追逐收益的热钱:哪里短期激励最肥就停在哪里——稳定币补贴、第一季空投积分、订单簿奖励活动——奖励一停就立刻撤离。它只在乎激励本身,从不在乎代币价格或协议的长期健康。项目 TVL 能快速起飞,主要靠它;TVL 能一周腰斩,也主要怪它。
USDai 的 TVL 为什么一周内从 6 亿美金跌到 3 亿?+
第一季空投猎人一直在 Pendle 上买 YT,把 PT 收益推到 15%,而底层国债收益只有 4-5%。当团队公布第一季细则、猎人们发现辛苦刷的积分几乎不值钱后,便集体撤资。PT 收益跌回 8%——和同类协议没差别——于是更多资金出逃。几天之内,3 亿美金夺门而出。
靠激励活动能建立起持久的 TVL 吗?+
激励买得到活跃度,买不到忠诚度。Pendle 在 2026 年的订单簿补贴(最高 100% APY)让订单簿满了三周;奖励被砍最多 90% 后,好几个市场几乎彻底清空。永续 DEX 的日活在空投发放当天就能跌到个位数。高收益可以为协议的早期引流,但持久的 TVL 取决于自身的创新和硬实力——潮水退去,才知道谁在裸泳。
2026 年做空投猎人还赚钱吗?+
远不如从前。奖励持续缩水,女巫检测越来越严,山寨币流动性枯竭让项目方不再慷慨——很多只发「积分」,最终值多少钱由团队说了算。空投被回收、刷了几个月连手续费都没赚回、参与打新开盘即腰斩的案例数不胜数。这个角色比看起来难得多;投入资金前,先查清项目的地区/KYC 限制和积分透明度。
雇佣兵资本和全球资本流动有什么相似之处?+
同一套收割循环也在新兴经济体上演:外资低息借入当地货币,推高楼市股市、描绘美好前景,然后在顶部套现离场,本地散户接盘。在 DeFi 里,激励活动就是那个泡沫,雇佣兵就是外资,晚到的散户提供退出流动性。认清自己在这个循环里的位置,是最核心的防守技能。
关于作者
从一线实操者转型的分析师,长期追踪激励、流动性与资本流动如何塑造 DeFi 协议。
